领域国际多晶硅期价回落，背后的交易逻辑是……

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　　来源：期货日报

　　12月23日，多晶硅期货价格延续高位回调态势，主力PS2605合约价格盘中一度逼近58000元/吨关口，报收59225元/吨，下跌0.91%。

　　业内人士认为，当前多晶硅期货价格回调的原因是，在此前强预期情绪消退后，市场逐步回归基本面交易。

　　中信建投期货分析师刘佳奇认为，近期多晶硅期货价格下跌，是在产业链上下游利润分配博弈下，市场情绪持续降温的表现。从现货市场看，硅料环节在完全成本线以上取得盈利，但主材下游环节则受产业链负反馈影响，利润持续承压，叠加银浆等辅材价格近期不断上涨，下游环节非硅成本压力凸显，进一步加重下游环节利润负担。据其测算，目前多晶硅、硅片、电池片、组件四个环节的现金利润率分别约为27.21%、-11.67%、-19.81%、1.34%。“在此背景下，下游环节短期难以承受价格更高的硅料，近期出现不同程度减产，多晶硅期货价格因而出现回调。”刘佳奇解释称。

　　据PVinfolink数据，预计2025年12月硅片环节排产将环比下降约21.67%领域国际，至44.71GW，2026年1月排产或将进一步降至43.43GW。刘佳奇认为，在多晶硅环节多管齐下淘汰落后产能的背景下，预计2026年国内多晶硅产能有望压减至约189万吨。同时，在持续深化行业自律建设已经成为行业共识的背景下，多晶硅自律排产及自律销售有望在明年延续，预计2026年全年多晶硅排产将维持在约116万吨，届时将与市场需求实现动态匹配。

　　值得额外关注的是，此前在市场情绪过热的情况下，交易所及时出台上调最低开仓手数、交割厂库扩容及增加质检机构等各项措施，让市场及时回归理性。

　　国信期货分析师李祥英认为，交易所及时做好相关措施及风险提示，提醒市场各方及时回归理性交易，有效缓解了市场矛盾。东证有色金属首席分析师孙伟东也认为，交易所出台的各项措施精准及时，有效缓解了市场情绪。比如，交割品牌和交割库的扩容更有利于多晶硅企业参与期货市场进行风险管理。据悉，目前多晶硅期货注册品牌企业已增至9家，多晶硅期货注册品牌已覆盖行业80%以上的产能。

　　从现货市场看，李祥英认为，当前，光伏产业链仍处于“成本—价格—库存”三方博弈的阶段。一方面，上游硅料厂因“收储”平台公司成立及减产预期影响，将现货报价上调至65000元/吨，而下游企业却对高价硅料仍有抵触心理，导致N型料的实际现货报价仍停留在51000~53000元/吨。尽管下游硅片环节前期呈现持续减产态势，库存有所下滑，但因为近期上游企业上调报价，下游电池片企业因硅料价格上涨、银浆价格飙升压力倍增，主流报价上调至0.32元/瓦；而组件端订单情况不佳，一线大厂虽同步报涨0.02~0.04元/瓦，但二、三线大厂仍低价抢单，实际成交价抬升幅度有限。

　　“从基本面看，近期的变化主要是涨价开始有向下游传导的迹象。虽然下游需求仍处于淡季走弱阶段，但迫于成本抬升压力，下游企业仍选择调涨报价。”弘则研究分析师刘艺羡认为，长期来看，只有下游成品成交价顺利调涨，才能为硅料现货成交价调涨留出空间。目前来看，硅料厂65000元/吨的报价还未有真实成交，淡季涨价或将面临有价无市的局面。国内光伏市场涨价的主要是硅片和电池片，且大都已经是成交价落地调涨。具体来看，目前，硅片价格已从1.48元/片的低位，涨至0.05元~1.53元/片；电池片价格则从0.283元/瓦的低位，涨至0.027~0.31元/瓦；而组件报价虽未大面积调涨，但大厂已经部分有计划调涨0.03元/瓦左右。

　　“从量的角度看，目前硅片、电池片等成品的去库效应并不顺畅，更多是受近期涨价成交的带动，以及表观需求回升产生的各环节投机库存的适当回补，这种需求回补，更多是基于对原料跌不动或者涨价预期的判断，而不是需求增量的预期，持续性和幅度较为有限。”刘艺羡认为，目前来看，下游刚需或者排产是否有再度回升的预期，仍需要到明年3月底才能判断。

　　展望后市，李祥英认为，短期来看，终端电站因IRR受压等因素，对高价组件接受度有限，光伏产业链或将持续呈现“上游涨价、下游观望”的市场格局。对于多晶硅价格走势，一方面要观察多晶硅企业开工情况变化，另一方面则观察硅片、电池片、组件价格变化。“若后期组件价格无法跟随上调，上游产品涨价逻辑将难以持续演绎，并可能承受高库存所带来的价格回调压力；若组件价格能够上涨至0.8元/瓦左右，则产业链价格传导顺利，多晶硅现货成交价格重心上移，将支持期货价格逐步向新报价靠近。”李祥英说。

　　刘艺羡则认为，当前光伏市场仍在延续此前传达稳价的信号，且伴随一季度限销量下移到20万吨，预计在明年3月底旺季来临之前，现货大幅下跌概率仍较小，下游能否接受新的报价，需重点关注明年1月份新单成交能否落地，若新单无法成交，下游企业或将选择淡季消耗原料库存。彼时，假如上游仍未有减产，多晶硅期货价格可能转为宽幅震荡态势，直到明年3月旺季来临或是上游减产才再度反弹；若下游接受涨价，多晶硅期货价格则会延续淡季预期的偏强反弹。

　　孙伟东也认为，多晶硅是否顺利涨价的核心，在于涨价机制能否向下游传导。这也要求，全产业链要达成“以量换价”的共识，以更大幅度的减产，才有可能换取价格中枢持续性的抬升。这也意味着，光伏全产业链需要更加严格地落实自律要求。

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